郝估柒/文
今年年初30亿元的溢价定向增发完成刚过百日，便迫不及待筹划新一轮的定向增发，这种在整个资本市场颇为罕见的情况发生在中天城投身上。
发布定向增发预案五天之后，中天城投发布的关于为子公司提供担保的进展公告掀起了频繁定增背后资本筹谋的冰山一角。5月3日，中天城投发布公告，为全资子公司贵阳房开提供担保生效，贵阳房开分别向华融资产贵州分公司申请金额为3.5亿元和4亿元的两笔融资，期限分别为至2016年12月25日和两年到期，该两笔资金均已全部到账。
根据本次公告资料，截至目前，连同本次担保在内中天城投合计对外担保103.22亿元（其中为全资子公司提供的担保101.22亿元），占公司2015年经审计净资产（归属母公司的股东权益）126.12亿元的81.82%。
一头是替子公司融资背负的高达81.82%的担保，另一头是母公司同样高达近80%的股权质押，构成了中天城投资本筹谋的框架背景。根据公开信息，母公司金世旗控股持有中天城投21.09亿股，占总股本的45.03%。已累计办理质押的总股数为16.32亿股，占公司总股本的34.85%。换言之，母公司金世旗将所持股份的77.42%进行了质押融资。
这样高比例的质押凸显了金世旗对现金的饥渴，它似乎在玩一个环环相扣的资本游戏——不断从金融机构拆借资金，到期了还本付息再借新债。只要股价能总体保持上涨，起码稳定，加上自己可以“操纵”的现金股利，这个游戏可以一直进行下去。
回溯中天城投2016年1月14日完成的非公开发行，控股股东金世旗国际为单一认购对象，实际募资29.77亿元，定增价为9.86元，目前近7元的股价折让三成。在1月完成定增后，2月中天城投出年报宣布10派2，4月实施分红，其成本马上就降了下来。
合理推断，金世旗实施的股权质押所融资金与其参与定增的资金存在因果关系。那么，质押与定增之间就构成了一个更有趣的闭环游戏：质押融资，参与定增，做好业绩和股价，增发股份继续质押融资，再参与定增……
相比上一轮定向增发，新一轮的定向增发拟定的起始增发价格大幅降低，对摊低前次定增成本有一定帮助。此外，拟募集的资金金额大幅上升，符合巩固资金链的逻辑。
然而，将大笔定增资金用于加码房地产主业，在目前的行情下，恐怕难以实现前述目的。
中天城投是极其擅长资本运作的上市公司。关于高转送，从近八年来看，年报披露时，股价低于10元则不予实施，仅分配小额现金股利；反之，股价高于20元，则肯定实施，这体现了金世旗对于二级市场投机心态的娴熟把握。
尽管贵州省房地产市场疲态尽显，但是商业地产（以未来方舟和贵阳国际金融中心为旗舰项目）的良好表现令主业的毛利率维持在30%以上，这个数字甚至略高于地产龙头万科的28.75%。
2015年中天城投加大了大金融、大健康的布局，令人瞩目的是收购了海际证券，持有中融人寿20%的股份并列大股东，以及参与设立了一系列与金融创新相关的子公司等等。那应该从何入手分析中天城投潜在的运作路径呢？
从年报得知，中天城投货币资金高达84.55亿元，占总资产约16%，照这样看主营业务完全不存在流动性问题（房地产的经营特性可以通过预售获得营运资金）。那么一月份的融资和目前筹划的非公开发行所募集的资金应该不是用于房地产主业，运作路径需要从大金融方面考虑。当然，也有一种可能的逻辑是，通过加码地产，产生丰厚的资金回报，反哺金融。
2015年12月，中天城投以30.11亿元竞得海际证券66.67%的股份。公开信息显示，截至2015年8月31日，海际证券的总资产为3.66亿元，净资产为3.6亿元，营业收入为290万元，亏损110万元。如此高溢价取得券商牌照实属不易，一言以蔽之，中天城投在海际证券上面严重被套，与之相关的后续运作应纳入考虑范围。
稍早一些时候，中天城投间接购得中融人寿的20%股权，并列大股东。完全可以推测，中天城投会加码中融人寿，保证其偿付能力。在注资中融人寿过程中，可以提高持股比例，跻身单一大股东、控股股东，获得完整的保险牌照。不管是否存在此等目的，注资中融人寿，保证其偿付能力，维护好这张来之不易的保险牌照，应是中天城投和金世旗的重要考量。
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